台指選擇權賣方的告白和期許
本帖最後由 sec2100 於 2017-8-21 10:30 編輯選擇權賣方是一份非常有趣，但也是一份困難的工作。一開始，這個行業的進入障礙很低，只要數十萬元即可進場。進場後是不是能建立豐功偉業，還是晚景淒涼，完全存乎一心。我從2003年開始交易選擇權，十幾年的交易生涯就和第一天進入這個市場一樣的新鮮。一開始我是當買方，從2004年台指期跌停的那一天起轉當賣方，卻在2009年台指期漲停的兩天後徹底認識沒有保護的賣方是被市場遺棄遺忘的一群，從此之後才開始認真看待這份工作。我從2004年4月30日進場以來，製造了很多恐佈的績效，有些好到我在漢口街覺得賣方就是人生的全部，有些差到我很想從陽明山跳到100度的溫泉裡。
平心而論，選擇權賣方是一個寧靜、自由自在但需要專注的行業，它不需要為別人負責，沒有老闆，沒有固定成本。如果你有一天有幸成為全職的賣方，除了名片外，其實你什麼都有，但要成為靠賣方過活的交易員，資本和心態都很重要，否則會有很多不當賺錢的壓力。也有很多人將賣方當成副業，樂此不疲，但切莫暄賓奪主，更應該將部位減少到不僅睡的好覺，更不要賠掉現有的主業。
不管將賣方視為主業還是副業，選擇權賣方最重要的工是找到屬於自己的交易紀律，有紀律才能生存，能生存才能在萬變的市場中，磨練成一位更好的交易員。有了紀律後，我們要對盤勢及波動有正確的理解，例如，在未來大盤可能會漲，波動率可能會跌的時候，賣put最好。未來會跌，隱含波動率又會上升，此時賣put是自討苦吃。在未來波動率會上漲，市場又會下跌的雙重不利因子下，如果要去建遠月的put，就要抱著必死的決心。
總量管制，是賣方紀律中的核心價值。口數不對，賣方部位會製造不該有的危險，有可能在某個交易日的上午，遭到券商無情的強制砍倉，而讓你和營業員都無法順利的在下午二點吃到午飯。停損及價差保護，是賣方另外二個重要的生存支柱。總量管制、停損、和價差保護的英文名字都是S開頭，本文簡稱「三S紀律」。天底下大概所有的賣方交易員打從娘胎出來都知道這三個紀律，但不見得每位交易員都照單全收，部位不大的賣方當然可以不做價差保護，但在總量管制以及停損上就是做的非常到位。
停損在口數不對的情況下，更需要勇於實踐，而且在選擇權快要到期的前幾天，買方往往善於攻擊賣方最弱的部位，因此，最後幾天，停損變成沒有任任裁量的選項，不停損，Gamma風險就會大到你想把手機丟掉，想把賣方的人生停掉。停損的法則有很多種，從最基本的二倍停損法，到總市值停損法，選擇幫幫友可以搭配使用，訓練的像呼吸一樣自然。價差保護的使用變化多端，好的價差保護可以一開始就減少極端市場對賣方的衝擊，並且讓交易員能夠從容著想著下一步如何調整。調整的運用是賣方交易員從進場佈局到結算的過程中和市場不斷的對話，探知市場未來的方向和波動，進而將部位調整到最適狀態的決策過程。其實調整有一大部分也就是三S紀律的交錯運用。調整也是風險管理的動態實踐過程，所以容有更多的元素思維及指標加入，讓整個調整家族變化多端，建構出賣方的優勢來源。
吾人認為，賣方的生存法則就是99/1法則，也就是賣方有99%的財富決定於1%的交易日，但誰都不知道那1%的日子何時會到來，所以每一天都要有脫身準備，但如果你的口數太大，不做保護，在極端行情來臨時，你的唯一選項就變成很貴的停損，以及更貴的被券商強制停損。實言之，長期下來，最後決定賣方總財產多寡，在於極端行情發生時，賣方當天的淨值的損失率是多少。壞掉的鐘一天會準二次，紀律不好的賣方一年可以做對二百個交易日，但往往是那一、二個極端的日子，會將賣方打回原形，徒呼負負。
賣方要避免犯很大的錯，長期才能有機會賺到應有的報酬。對賣方而言，輸掉的，就再也要不回來。你今天輸5萬元，明天賺6萬元，你是輸5萬元，不是賺1萬元，因為前面那5萬元是你可以避免的，後面那6萬元也是你是用了太大的口數和氣力才達成的。如果你有紀律，5萬元的損失就可以減少大半; 有紀律，你也不會在期望值不佳的情況下去賺那個充滿危險的6萬元。
賣方絕對不是一個過動兒，不可以每個月或每天都想著要收多少權利金，賣方要盯著權益總值看，而不是巴望著不斷漲大的權益數。我們在報酬和總量管制的篇幅中一再強調，將賣方淨市值控制在總淨值的一定比例以下，是風險管理的重要石蕊試紙。當市場快速下跌之際，很多put的賣方部位都應該即時停損，不可以再為了撿鐵軌上的小錢不肯離去而被火車蹍過。其實每位交易員都有自己信賴的指標智囊團，現在市場是多還是空，你大抵了然於胸，在未來下跌的機率很大之際，應該將put全部結清，或放空期貨沖銷過大的Delta。反之，在上升市場，你應該避免賣call，只有在快要結算且波動率不大的時候，我們才有本錢從事三明治戰法。
交易幾年後，再加上市場對你的洗禮後，你會對賣方這份工作多一些認識，加上你自己的經驗智慧，應該可以試練出一套更適合你生存的法寶，你也大可選擇離開選擇權賣方的市場，追求期望值更好的職業及志業。天道還是酬勤，但勤勞的賣方一定不是一個過度交易的賣方，正確的交易紀律，以及掌握佈局和調整的技術，才能在這個比零和遊戲更不利一點的賭局中脫穎而出，化險為夷。
雖然我交易了很久，但我永遠把每一天當成是交易的第一天，所不同的是，我從2008年和2009年的艱苦的日子走來，我感謝政府在2008年10月13日將跌幅減半，讓我雖然朝成青絲暮成雪，卻能金千散盡還復來。現在我要帶著所有的善意和紀律，走進人間，擁抱市場，過去的陰影，才是我進步的力量。
all the best,
sec2100
劉兄，感謝你這一篇好文
『這絕對是一篇賣方穩定成長的經典好文』
著實為選擇權交易的新朋友及賠不夠多的朋友
奉為圭臬
※如果曾有上述的經歷，肯定心有同感
※如果一開始有人這樣教我，該有多好
※但當初的自己肯定也不從，因為心裡總裝著快速獲利 JonesHon 發表於 2017-8-21 10:21
劉兄，感謝你這一篇好文
『這絕對是一篇賣方穩定成長的經典好文』
感謝JH，最近看到你連發好文，我想我也要貢獻一點。 版主，謝謝你這篇文章，看了幾遍，總是提醒我，要守紀律才是王道，不要像過動兒。過動的結果總會讓人容易躁鬱，希望版主有空時，多多的分享您過往的心得，謝謝您 謝謝劉大！您辛苦了！感恩有您！:) 感謝ashelytam和xt。
剛剛想到，再拜讀一次，時時提醒自己謙虛以對
JonesHon 發表於 2017-9-13 19:38
剛剛想到，再拜讀一次，時時提醒自己謙虛以對
JH。我今天早上去大誠保經聽他們的分享會。
當賣方的比賣保險的還不堪，但也有相同的地方。相同的地方就是，賣方永遠要煩惱下一張訂單，下一個客戶在那裡。但是，賣保險的可以靠著勤跑客戶獲得新的訂單，而選擇權賣方呢? 保險員有續傭，選擇權賣方有嗎? 本帖最後由 JonesHon 於 2017-9-13 20:48 編輯
sec2100 發表於 2017-9-13 20:10
JH。我今天早上去大誠保經聽他們的分享會。
當賣方的比賣保險的還不堪，但也有相同的地方。相同的地方就 ...
劉兄，我剛好同時擁有這２種身份
所以我可以講出很多的差異點
個人覺得綜觀在生涯歲月各因素來說
賣方做的好
並不亞於保險業務
尤其是近年來在福爾摩莎這小小的土地上
保險是銀行化
銀行卻保險化
而願意真正去奉行保險的功能與意義的從業人員
卻是因著環境的變遷，逐漸式微中
市場上充斥著為了業績或是推行類定存觀念的行銷手法
但再怎麼大、也只是這2100萬人口的範圍
金融市場的操作卻可以站穩一方之後
逐漸向全世界延伸
只要能有穩定的不貪，便行
穩定的選擇權賣方卻可以換取更多的時間、空間
讓心靈自由、時間自由、思想自由
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