2018-04-09
記者魏錫賓／專題報導
2月6日期指選擇權價格大幅波動，留下違約交割14.4億元與受損投資人的不平，跟2011年8月的違約結果一樣，就是主管機關補破網的開始，從協商到落實，期貨公會擬定多項改善方案開始執行，不過，依法在集中市場交易，卻成為落難者的箭靶，期貨商也另有話說。
記者魏錫賓／專題報導
2月6日期指選擇權價格大幅波動，留下違約交割14.4億元與受損投資人的不平，跟2011年8月的違約結果一樣，就是主管機關補破網的開始，從協商到落實，期貨公會擬定多項改善方案開始執行，不過，依法在集中市場交易，卻成為落難者的箭靶，期貨商也另有話說。
因美股在2月5日再度重挫，引起台股投資人恐慌，2月6日開盤前指數期貨下殺，部分期指選擇權的賣方因淨值不足，帳戶內不管看多或看空操作的交易，均被期貨商強制平倉，上午8點45分期貨選擇權開始交易15分鐘內，金融市場就成為殺戮戰場，哀號聲四起；不過，期貨交易是零和遊戲，有人賠錢就有人賺錢，香檳酒的開瓶聲，也在贏家心中響起。
這場激烈的財富挪移，有幾點爭議，讓受損投資人不滿的其中之一是帳戶內商品不論賺賠均被強制平倉，以致看對方向可能賺錢的交易，反而也受重損；但期貨商指出，整戶平倉不應成為爭議點，因在各類規範中均有明訂，且在2017年4月期交所也曾再發函給期貨商，要求針對保證金之追繳及代為沖銷應確實按規定辦理，在帳戶風險指標低於期貨商規定(不得低於25%)時，期貨商「應」開始執行代為沖銷作業。若在期貨集中交易市場之交易時間內，期貨交易人帳戶風險指標低於規定者，期貨商「應」代為沖銷交易人盤中商品之全部部位。
期貨公會理事長糜以雍表示，期貨交易具高槓桿、高風險特性，交易人本就應該非常注意行情的變動，期貨商也有三道防線，分別是盤中高風險通知、盤後保證金追繳及盤中代為沖銷等，當交易人帳戶淨值低於未沖銷部位所需維持保證金時，期貨商應對交易人發出高風險帳戶通知，盤後保證金追繳後權益總值未達約定標準，或風險指標低於25%，期貨商自然都會依規定代為沖銷。
糜以雍指出，國內對代為沖銷條件規定已經相對嚴格，美國期貨商隨時可以依專業判斷砍掉客戶部分或全部部位，而且是權利非義務，不過，因國內散戶仍占期貨交易約50%，市場結構不同，且國情不同，國內的規定也可以理解，只是大家應該按遊戲規則走，沖銷若只針對賠錢部位，那麼更早就會達到沖銷標準。
期貨商代為沖銷的方式、價格、時機及速度也引起很大爭議，但糜以雍說，期貨交易所一秒可以撮合48,000筆交易，期交所每秒送出8個成交封包，行情瞬息萬變，沒有人能判斷接下來的走勢；以期貨商的電腦系統處理能力，全部客戶掃過一遍後，價格可能已經又達到另一個想像不到的價位，因此每家期貨商的沖銷方式或有差異，但只要按規則做，沒有對或不對。客戶是業者的衣食父母，期貨商絕不會想讓客戶擴大損失。
雖然有人說沖銷價格不合理，不過，糜以雍指出，「有任何人能提出一個合理價格嗎？」期貨及選擇權有理論價格、評價模型，似乎可估算與現貨關係，但每日的價格都不符合那個關係，市場上有正價差，也有負價差，到底什麼是合理價格？最重要的是，在集中交易市場，價格是由買賣雙方共同決定。
在標的物價格下跌時，具有在約定條件買進標的物權利的買權，價值應該會下降，但2月6日股價大跌，卻有買權拉高到漲停，迫使部分賣出買權的投資人高價買回平倉，針對這種似乎矛盾的現象，期貨商認為，沒有人知道市場行情怎麼走，就像一般股票價格上升，也不全是因為基本面因素，整戶平倉是規定，2月6日期貨商代為沖銷客戶交易，也要買進期指選擇權平倉，當賣方不足，價格自然往上走。
糜以雍認為，部分期貨自營商雖然從2月6日的交易獲利，但若他們不進場，誰知道隔天價格會不會跑更高？正本清源之道，應該是讓市場機制發揮功能，才能避免類似事件再度發生。當市場有利可圖時，若自營商都願進場，則價格自然會趨向合理的區間。
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