選擇權賣方求生術

sec2100

本文寫於2010年間

To be a long-term investor, you have tobe able to survive in the short turn.

                                                      A.D. Roy

致富的方法有很多(按: 現在想，純賣方策略對大部分的人來說是很不好的致富策略)，如果你想靠台指選擇權賣方策略來致富的話，這本書(按: 其實書的內容不並重要，走出了206教室，我們也都學到了十本書的價值，也學到了很多老師都不會教的課)也許提供了你一套實用的方法。如果你正考慮未來利用選擇權賣方來致富的話，那詳細閱讀這本書至少可以讓你少走很多辛苦的路，或是讓你破產的次數減少，機率降低。在選擇權的行業，賺錢致富是可能的，但破產的例子時有所聞，常常一個大事件發生的當天下午，就會有不少人帶著遺憾被迫離開這個市場，市場當天就宣判這個交易員無限期離場，並由市場及他的所屬券商共同宣告他未來不得再從事選擇權的交易，這對一個交易員無疑是不可回復的精神及金錢的雙重損失。

本文一開始這句英文句子是有一天我在讀一本關於原物料衍生性商品的原文書中讀到的一句話，這句話深富哲理，用在選擇權市場的操作更是貼切，它明明白白的道出一件事實，那就是一個選擇權賣方要能致富，他必須確保明天一個重大事件出現的時候，他至少能夠生存下來。這句英文的中間有一個字叫做「survive」，中文叫做生存，這本書取名為選擇權賣方求生術，就是要和你分享一些短期能夠生存的法則，記得，沒有短期，就沒有長期可言，長期投資致富的生存之道在於小心呵護每一個交易日以及每一筆交易。

我從事台灣指數選擇權操作超過七年，連年征戰中，唯一的敵人就是多變的市場。要戰勝這個市場，並最後獲利出場，需要經歷不少的悲歡離合，生聚教訓。經過了2008年下半年的重挫，以及2009年上半年的狂漲，以及每個交易日的價格波動，讓我發現身處於這個行業的艱困和險惡。

在這個充滿挑戰的市場上，很不幸地，大部分的選擇權玩家到最後都成了輸家，或是忙了半天，沒有賺到基本的利潤，甚至含著眼淚沒有微笑的離開市場，並感嘆當初不應該深陷在這個賭場中。我深深地以為，在台指選擇權市場討生活，要成為贏家，除了需要十分敬畏市場外，更重要的是要有對的下注法、理性的報酬設定、良好資金管理、停損的嚴格執行，價差保護以及善於使用其它重要的避險法。這些重要的技術和心法，構成了本書的核心價值。

我「選擇」以選擇權賣方當成我的操作主軸。當選擇權賣方的交易員是非常辛苦的職業，賺的很慢，賠的很快，用一年辛苦賺到的錢，可以在一天輸掉全部，反之，一天輸掉的錢，可能要花一年才能辛苦賺回，或永遠都賺不回。我一路上跌跌撞撞，但我卻樂於將自已慘痛的經驗當成「資產」，而不立即認列「費用」，並且告訴自已，這幾年來學到的教訓，要利用未來的數年賺回來。

長期而言，選擇權賣方的交易員要成功，很少是因為運氣造成的，如果你的運氣好但心態偏差，也許你可以在一段時期間賺到很多錢，我要恭禧你。但我也建議你趕快離開這個市場，要不然遲早有一天(這一天很快就會來)你會認識到選擇權市場還是非常公平的市場，你不小心賺到的錢，在還來不及抽離市場以作他用之時，就不小心的全都賠回去。

當台指選擇權賣方想要生存，就要認清現實，精於技藝，並強迫自已做到一些不願意做的事，這些基本功有了之後，還要學會專注，謙虛、守紀律，才能破蛹成出，羽化成你欲求的最終本利和。

顏師父

xiaotang50885 發表於 2018-4-6 19:15
請問是那位『誰說選擇權不能當冲』的作者顏師傅嗎？
聽說您擅長OP當冲。
久仰大名！ ...

你好丫，我是顏師父，我是擅長op賣方當沖交易，請多指教。

sec2100

顏師父 發表於 2018-4-6 09:12
可以試著做賣方當沖就好，否則以後還是會遇到漲跌停事件，一天10%就約一千點了，不管是做期貨或op賣方，資 ...

我個人認為，部位倉持有做好紀律，大盤跌10%(換句話說，選擇權漲停，如206教室)，應該還是安全的。但我們說的部位持有者，也不會在大盤下跌的過程中呆若木雞，也應該隨時保持停損的準備、調整的可能，價差的移動等等。未來沒有span，也不代表不能用期貨去避險，只是沒有span之後，賣期貨來避賣put的險(同時買價外的call)無法製造出保證金節省效果，但不代表盤中坐視虧損的擴大而無作為。

當沖最大的問題是很累很辛苦，而且不見得看的清楚方向。理論上比較安全沒有錯，但也要很高深的技藝，我個人是做不來，我想顏師父以及巨人傑可以勝任的策略，很多人是無法勝任的。
最後，我想不管是部位單及當沖，交易的點位以及履約價的選擇和心性的培養都要慎重，也會影響最後的損益。


選擇權到處是魔鬼，了解自已和市場後，才能找到通往天堂的路。有時候一輩子都找不到，但也不要讓自己傷痕累累。

sec2100

Isaacwu994 發表於 2018-4-8 21:44
曾嘗試過賣方當沖這個主意，但最終因為幾個原因收攤了：

1.權利金波動：

天啊，我已經快20年沒有用到杜邦方程式，isaac，你讓我年輕了快20年。

i appreciate that.

在會計上，其實稅後利潤率和槓桿比率也會有關係。就財務分析而言，槓桿比率愈高，代表負債愈大，也會使利息費用增加，會影響方程式中的第一個利潤率。好了，我不要再寫下去了…再寫下去就會發現我的弱項。

不過，用杜邦方程式套在當沖買方或賣方上，蠻有創意的。

Isaacwu994

曾嘗試過賣方當沖這個主意，但最終因為幾個原因收攤了：

1.權利金波動：
當天大行情在開盤跳空瞬間往往就反映得差不多了，
接下來小台指可能還有點波動，小震盪到收盤，
然而OP權利金點數漲跌可能只剩小台指一半（價平），
只有進出抓得非常精準，才能找到足夠的獲利空間。

2.手續費昂貴：
雖然OP手續費單口一般會比小台指低，
但是OP點數跳動也比台指期小（delta），
我發現手續費＆稅，其實吃掉稅前獲利的比例是相對較高的。

3.資金積壓：
我覺得當沖槓桿放特別大是可以的，用賣方做當沖，相對小台指當沖有一些資金優勢，
（保證金相對低一點，同時預收的權利金可以充當保證金）
但優勢並不是很突出，相對於買方當沖，仍然需要積壓大量資金，
5萬元給結算日當天的當沖買方，10點1口可以下注到100口，
當天若價平附近10點漲到15點，還是很常見到的行情，全數沖掉買方可以有500點的毛利潤。而賣方同一筆資金可能只能下2～3口，利潤10點20點，
買方的資金優勢相當明顯。

以杜邦方程式來比擬當沖：
ROE=稅後淨利率*總資產週轉率*權益乘數

當沖的稅後淨利率通常是比較低的，
一方面是當沖買賣的點數價差，通常就比波段操作要小。
另一方面也是費用吃掉獲利的比率會比較高。

所以在我的想法裡，當沖的取勝之道，在於提高資產週轉率與權益乘數。

高週轉率本是當沖的特性，當沖的交易頻率可能是波段的幾十倍，
即使每次只賺一點點，仍可以靠交易很多次來彌補。

另一個方法就是提高權益乘數，也就是拉高資金槓桿，
跳空來不及跑的風險基本上已經沒有了，所以比較高的槓桿是可以接受的，
即使每次只賺一點點，仍可以靠槓桿把這一點點放大幾十倍。
就這一點來說，我覺得賣方並沒有很好的優勢，
買方當沖，長期勝算並不比賣方差。

sec2100

賣方當沖最大的問題是，你大部分的時間價值流逝(time decay)都無法參與。好處就是你可以避掉留倉風險。賣方如果有適當的保護，口數又少，又能在四點半夜深人靜時勇於適度調整(不要過度)，我想它的續航力是比當沖好的。

當沖，據我和巨人傑聊的經驗，是一項非常需要專注、停損、下單速度、高頻的交易方式，不見得適合大部分的人。

xiaotang50885

顏師父 發表於 2018-4-7 16:22
你好丫，我是顏師父，我是擅長op賣方當沖交易，請多指教。

幸會幸會！
當沖的難度實在太高，
吾等老朽恐怕是心有餘而力不足啊！
有機會向您討教一下！
希望不會打擾到您！

xiaotang50885

顏師父 發表於 2018-4-7 16:23
你好丫，我是顏師父，我是擅長op賣方當沖交易，請多指教。

幸會幸會！
當沖的難度實在太高，
吾等老朽恐怕是心有餘而力不足啊！
有機會向您討教一下！
希望不會打擾到您！

xiaotang50885

顏師父 發表於 2018-4-7 16:23
你好丫，我是顏師父，我是擅長op賣方當沖交易，請多指教。

幸會幸會！
當沖的難度實在太高，
吾等老朽恐怕是心有餘而力不足啊！
有機會向您討教一下！
希望不會打擾到您！

顏師父

xiaotang50885 發表於 2018-4-6 19:15
請問是那位『誰說選擇權不能當冲』的作者顏師傅嗎？
聽說您擅長OP當冲。
久仰大名！ ...

你好丫，我是顏師父，我是擅長op賣方當沖交易，請多指教。

sec2100

Isaacwu994 發表於 2018-4-6 22:57
劉大過譽了，我只是個學藝不精的無名之輩，遠不及諸位大賢。

isaac，我認為人人皆可成佛，只要保持善念。人人皆可在賣方生存，只要有中心思想。六祖慧能的不輕後學，正為此意。