九年前對選擇權賣方的認識

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To be a long-term investor, you have tobe able to survive in the short tern.

                                                      A.D. Roy

上面這句英文是有一天我在讀一本關於原物料衍生性商品的原文教科書時接觸到的，深富哲理，用在選擇權市場的操作更是貼切，它明明白白的道出一件事實，那就是一個選擇權賣方要能致富，他必須確保明天或每一天一個重大事件出現的時候，他有辦法生存下來，即使過程非常辛苦，他也要學會生存的本領，否則他將被自我淘汰。這句英文的中間有一個字叫做「survive」，中文叫做生存，本書取名為選擇權賣方求生術，就是要和你分享一些生存的法則。讀者先請切記，沒有短期，就沒有長期可言，長期投資致富的生存之道在於小心呵護每一個交易日以及每一筆交易。

我從事台灣指數選擇權操作超過七年(按: 這篇文章是在2010年1月初在高雄明誠四路的咖啡店寫的)，連年征戰中，唯一的敵人就是多變的市場。要戰勝這個市場，並最後獲利出場，需要經歷不少的悲歡離合和生聚教訓。經過了2008年下半年的重挫，以及2009年上半年的二天連續期指漲停事件，以及許多「不好過」的交易日的摧殘，讓我發現身處於這個行業的艱困和險惡。

在這個充滿挑戰的市場上，很不幸地，大部分的選擇權玩家到最後都成了輸家，或是忙了半天，沒有賺到基本的利潤，甚至含著眼淚沒有微笑的離開市場，並感嘆當初不應該深陷在這個賭場中。我深深地以為，在台指選擇權市場討生活，要成為贏家，除了需要十分敬畏市場外，更重要的是要有對的下注法、理性的報酬設定、良好資金管理、停損的嚴格執行，價差保護以及善於使用其它重要的避險法。這些重要的技術和心法，構成了本書的核心價值。

我「選擇」以選擇權賣方當成我的操作主軸，你將在本書中看到很多例子，都是我當時的部位現況。當選擇權賣方的交易員是非常辛苦的職業，賺的很慢，賠的很快，用一年辛苦賺到的錢，可以在一天輸掉全部，反之，一天輸掉的錢，可能要花一年才能辛苦賺回，或永遠都賺不回。我一路上跌跌撞撞，但我卻樂於將自已慘痛的經驗當成「資產」，而不立即認列「費用」，並且告訴自已，這幾年來學到的教訓，要利用未來的數年賺回來。

長期而言，選擇權賣方的交易員要成功，很少是因為運氣造成的，如果你的運氣好但心態偏差，也許你可以在一段時期間賺到很多錢，我要恭禧你。但我也建議你趕快離開這個市場，要不然遲早有一天(這一天很快就會來)你會認識到選擇權市場還是非常公平的市場，你不小心賺到的錢，在還來不及抽離市場以作他用之時，就不小心的全都賠回去。

當台指選擇權賣方想要生存，就要認清現實，精於技藝，並強迫自已做到一些不願意做的事，這些基本功有了之後，還要學會專注，謙虛、守紀律，才能破蛹而出，羽化成你欲求的最終本利和。

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本文一刀未剪。

事實上，從這篇文章落款後，這九年來，選擇權賣方雖然愈來愈難操作，但生存下來的勇氣也是一刀未剪。

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天生我材必有用，千金散盡還復來!


將進酒，李白


喝吧，這賣方釀的酒!

https://www.youtube.com/watch?v=ommPDV_epqc

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“High shareholder returns in the sector were unsustainable because they were generated by high leverage and risk-taking that proved to be unmanageable in a period of stress……Lower returns on equity could actually be a desirable outcome for the long-term investor as well as for the economy at large.”


國際清算銀行(Bank for International Settlements)2009年年報

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而就算你認為你會是一個出眾的交易員，不管是全職的或是兼差的性質，下一步你要決定投入多少本金。要當選擇權賣方，本金從100萬到3仟萬均無不可，太少的話，當賣方顯得很吃力，因為如果有一個月大輸，勢必就要面臨現金增資，太多資金也顯的沒有必要，因為選擇權本身就是一個高槓桿的商品，你不需要太多的本金，就可以做的非常空或是非常多，太多本金反而會讓你有一天可能將這一大筆錢都輸掉，因此，我會建議你看了這本書後，可以從100萬元開始當起賣方。



(這些都是九年前寫下的文字，有些不見得完全正確，特此說明)

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知止而後有定，定而後能靜，靜而後能安，安而後能慮，慮而後能得

四書中的大學


四書大學中這段著名的句子, 透露出停損這個動作對選擇權賣方心態上的重要性。如果停損的動作有做的確實的話，買方將無法一直攻擊你，你的心裡和你的資金將獲得穩定。而停損後你當日的最大損失已經確定，你將不會胡亂的交易，你的心態將獲得額外的平靜，在波動度大的市場有平靜的心，一方面能夠讓自已不陷於衝動，二方面可以尋找更好的切入點，因此你的思慮將更將清楚，再利用機會重新回到市場，並且有所獲得。因此，這句話中的「定」「靜」「安」「慮」「得」，就是一個人從事停損後的正向回饋。這整個正向的回饋，就從這個句子中的「止」為起點，如果沒有「止」的這個動作，其它的正向因果關係就不會出現。你的帳戶清算權益值將面臨買方一波接一波無清的攻擊。

從事選擇權賣方比從事選擇權買方，對於停損的要求要嚴格非常多。事實上長期操作選擇權賣方要能勝出的一個關鍵是賠的時候要比大盤賠的少，盤整盤的時候要比大盤指數多賺很多，而狂漲的時候輸的絕對值要低於大盤上漲的絕對值。綜合而言，就是一個相對的小輸大贏的優勢。要創造這個優勢，除了謹慎下注，創造合理的報酬率，以及嚴控下注比率外，最重要的一點就是你執行停損的速度及執行能力。



註: 這些都是九年前寫的，很多道理相信現在都適用。

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89年至98年前每月期貨結算價變動率一覽表:

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未來的是妄想，過去的是雜念，保護此時此刻的愛心, 謹守自己當下的本份。
                                                            
證嚴法師

市場是無情的，那怕你「過去」犯了多少錯誤，或賺了多少錢，都與未來無關。你每天建立的部位都是風險，這些風險請不要隨隨便便地把它想成是利潤。例如前一章最後我說我目前的選擇權市值為319035，這是風險，不是淺在的利潤，所以也不要隨便「妄想」它有一天會全部轉化成利潤。當然319035如果全部是利潤，當然代表你的view很準，或是運氣很好，這個月的大盤都不怎麼動，或是動了你也不怕，又回到你設想的安全區。但這種好的月份少見，通常比較常見的是你的選擇權市值會無情地放大。因此，你必須在賣方部位架好的同時，進行買方部位的「保護」，因此，保護性價差就是你身為一個賣方必須盡到的「本份」。

為何要用Spread?
答案很簡單，就是買保險。選擇權賣方如果沒有買保險，則不配當賣方。這句話寫起來很簡單，但是要做起來很困難，如果沒有因為我看到這麼多黑天鵝事件傷害過我自已的部位這麼的慘烈，我不會跟你說這句話，因為，在2007年以前的我，從來沒有Spread價差買方保護的觀念，因此，我在2008年下半年被市場唾棄(市場花五個月解決我)，2009年又被市場掃出場一次(市場花四天解決我)，都是因為我沒有做Spread價差買方保護的關係，那你說，spread這個動作值不值得做?


這些都是2010年間寫的，離現在很遠。去年發生0206，大部分的受災戶都沒有價差保護。