不要被錯誤的觀念所誤導了

sec2100

eddy，我倒是覺得時間價值因為市場大跌而變大，這句話沒有錯。

let me give you an example.

假設指數在9800，而六月的92p的報價假設為55點，先要了解的是
這55點，全部都是「時間價值」，英文叫time value(如下圖所示，紅線即為92p在這個時點，在不同的現貨價的時間價值)。一個選擇權的報價，為時間價值加內含價值(intrinic value)。因為92p在價外，所以沒有內含價值。因為，55點全部是時間價值，合先敘明。

假設，市場明天大跌300點，指數來到9500點
6月的92P的Delta是0.1，跌了300點後假設Delta變0.2(Gamma的作用，將Delta移動)，我們取中間值0.15
此時，
92p的報價會漲300*0.15=45點
換言之，92p因為Delta和Gamma的關係會漲45點

但還沒結束，put的賣方問題總是多重的，我們還有Vega的問題
六月的92p的隱含波動率假設目前是13
假設跌300點後，
13變成19，漲了6個百分點
原本假設六月92P的Vega是8，
此時92P報價會漲48點, 6乘8, simple math

(事實上隱含波動率變貴後，Vega也會改變，新的Vega可能是10。因此，未來大盤在下跌，put的賣方壓力會更重。Vega和Gamma會聯手打擊92p的賣方，這種經驗小弟常有，堪信為真實)

此時，原本報價55點的六月92p，會漲45點+48點，而這45點和48點，全部也都是「時間價值」。

最後，因為經過了一天，假設六月的92p的Theta為1，也就是一天過後，大盤跌了300點，92p的time decay只有1。當然，現在的92p變的很貴，所以它的Theta也開始會漲，換言之，未來的每一天，新的92p的Theta就不是1了。當然，Theta值每天都會變，但我們可以這樣看，現在新的92p的報價為55+45+48-1=147點，離六月到期還有64天，所以平均每天的time decay為2.2969，也就是平均下來，未來一天的time decay是2.2969點。申言之，Theta也會因為隱含波動率而改變。

同時，在大跌300點之前，Theta和Vega比是八分之一(1:8); 大跌300點後，Theta和Vega比變好了(2.2969/10)，此時，有些賣方會比較願意進場。

在BSM的參數中，往往一個參數的變動會影響另一個參數。時間會影響Delta、隱含波動率也會影響Delta、Delta會影響Vega、價格會影響Gamma，時間也會影響Gamma……沒完沒了。

綜上，大盤下跌300點，六月的92p基於Delta、Gamma、Vega、Theta的關係，而使其時間價值從55點變成147點。原來的55點是時間價值，新的147點也是時間價值, that is the definition by textbooks and practitioners。

please don't confuse time value with time decay.

謹此

至禱

劉行
上

以下為9200的put在跌大盤跌300點之後的意示圖。